丰汇投资天风证券：给予中国银行增持评级

天风证券股份有限公司刘杰近期对中国银行进行研究并发布了研究报告《营收稳步向上提速》，给予中国银行增持评级。

　　中国银行(601988)　　事件：　　中国银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+3.76%、-0.85%；不良率、拨备覆盖率分别为1.24%、197%。　　点评摘要：　　营收稳步改善。2025上半年，中国银行实现营收约3290.03亿元，同比增长3.76%，环比一季度增速提升1.2pct。营收结构上，净利息收入2148.16亿元（YoY-5.27%），占总营收65.29%；非息净收入1141.87亿元，同比增长26.43%，结构占比与一季度持平。拨备前利润25Q1、25H1增速分别为-1.15%、0.35%，归母净利润同比增速分别为-2.90%、-0.85%。拨备计提规模较去年同期释放约30.77亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。　　2025上半年，中国银行净息差录得1.26%，较25Q1下行3bp。生息资产收益率录得2.96%，较2024年末-38bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降26bp至1.86%。　　分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为3.07%，较2024年末下行49bp。同业资产平均收益率为2.36%，较2024年末下滑13bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行24bp至2.94%。　　计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为1.74%、2.11%、2.65%，分别较2024年末压降25、38、26bp。　　非息收入方面较为亮眼：2025上半年公司手续费及佣金净收入467.91亿元，YoY+9.17%；投资净收益159.83亿元，YoY-14.72%，占总营收4.86%。资产端：截止2025上半年，中国银行生息资产总计35.69万亿元，较2024年末增长5.26%，同比增长8.84%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+9.08%、+24.56%、-26.21%、-8.14%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为63.00%、25.85%、4.61%、6.54%。负债端：截止2025上半年，中国银行计息负债余额31.24万亿元，同比增长5.10%，较2024年末增长2.25%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+4.47%、+4.27%、-4.14%、+51.14%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为78.00%、6.89%、10.17%、4.95%。　　资产质量稳健经营，拨备维持高位。截止2025上半年，中国银行不良贷款率为1.24%，环比-1bp。拨备覆盖率为197.4%，环比-0.58pct。　　投资建议：　　中国银行25H1营收持续稳步向上改善，规模稳健扩张。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.61%、3.26%、3.81%，对应现价BPS：8.11、8.79、9.57元，维持“增持”评级。　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

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